학술논문
중국 상장기업의 사회적 책임활동(CSR)의 기업특성요인 및 CSR이 기업가치에 미치는 영향 / An empirical study on corporate characteristics of social responsibility activities of Chinese listed companies and the effect of CSR on firm value
Document Type
Dissertation/ Thesis
Source
Subject
Language
Korean
Abstract
This study observes the specific factor exerting influence on Corporate Social Responsibility(CSR) and analyze the influence on corporate value taking listed corporates in China as objects. In addition, The study analyzes whether the relationship between CSR and corporate value can induce difference according to ROA standard. Recently, the Chinese government advertises "transformation of development patterns from quantitative growth to quality growth", and rectifies laws related to CSR, as gradually emphasize on corporate social responsibility, the Chinese government recognizes that CSR in China Chinese is the best survival strategy for Chinese corporates, and the same is true for foreign-funded corporates entering and leaving China. Accordingly, the South Korean government introduces laws and regulations in China related to CSR, and encourages and supports CSR activities via KOTRA or commercial bank, Chinese and South Koreans chamber of commerce, etc. taking the South Korean corporates entering and leaving China as objects. In this case, analyzing the influence on corporate value via CSR taking Chinese corporates as objects even if directly observing investors' understanding of the CSR of Chinese corporates can be called necessary work at the present stage. This study analyzes taking 2,501 corporates-year listed in A-share stock market of Shanghai Stock Exchange and Shenzhen Stock Exchange in China as objects from 2009 to 2013. Variables use scores and grades of CSR evaluated by Rankings CSR Ratings(RKS) which is one of evaluation agency for CSR in China, together with aggregate scores and analysis of scores of various items, meanwhile, implement analysis transforming aggregate scores to dummy variables or sequence variables. The corporate value uses Tobin Q. The study results are as follows. First, if checking the specific factor of listed corporates in China with CSR, it will show: the higher the CFO is, the lower the LEV is, the larger the SIZE is, the higher the score of CSR in EAST. However, ROA, GUO and non-GUO has no connection with CSR in actual meaning. Second, CSR variable shows that it obtains TQ and meaningful(+) value from continuous variable, sequence variable and dummy variable. It is consistent with the result of study conducted by Guerard(1997) etc. In other words, though the CSR trend in China has the characteristics of distinctiveness, but like the situation in South Korea or other countries, the Chinese corporates reduce contradictions and frictions with stakeholders through CSR activities which finally enhances the corporate value and continuously expand, which can be interpreted as that CSR plays a positive role. In addition, investors in Chinese capital market not only regard CSR as cost, they also think that CSR can increase future benefits and corporate value, meanwhile, it can also be said that it directly shows that investors accept CSR as essential condition for sustainable development. Such result is showed uniformly in model controlling immanence, and is consistent in aspects CSR having a positive effect on corporate value. Finally, whether the ROE has verification result of positive(+) regulating action for the relationship between CSR and corporate value, and CSR*ROE variable shows it has meaningful positive(+) value. and CSR*ROE variable shows it has meaningful positive(+) value. It means that CSR will exert higher positive(+) influence on corporates with high profitability when they carry out CSR. Contributions of this study are as follows. First, considering Chinese corporates as a study object, the existing study about the relationship between CSR and corporate value does not take endogeneity into consideration from the perspective of methodology. Therefore, study result may be different because of endogeneity. Because there is difference in the structure of CSR in excellent corporates and ordinary corporates, which may leads to diversity in the two groups. Therefore, it is necessary to take endogeneity into consideration. In the study, the widely used 2-stage least squares method(2SLS) recently will be adopted to consider endogeneity and the consistency of study results before and after considering endogeneity will be ensured. Second, interaction variables of CSR and financial results are included in the model in this study. Besides, the analysis about whether financial results have different effects on the relationship between social responsibility activities and corporate value is added. Third, most of all, the study provides useful information for Korean corporates which keep trade contacts with China and Korean investors who will invest in Chinese corporates. In addition, it is a good reference for Korean government or related institutions to make China economic policy. However, the study also has the following limitations. First, effects of CSR may be presented in a long term instead of a short term. Therefore, it is necessary to take long-term effects into consideration. However, the study is limited to analysis of the same time and short-term effects. Second, this study does not take all China's listed corporates as study objects. Therefore, the assessment result is limited to available listed corporates. Thus, the empirical analysis result of the study also has selection bias limitation. To solve such problems, corporates without CSR assessment result also have corresponding specimens to compare analysis necessity. Third, to verify the hypothesis, omitted variables in study model may bring convenience, thus it is difficult to exclude the possibility of measurement error because of faults or other reasons in data collection and analysis process. Finally, Overcoming these limitations through persistent study in the future is a significant task.
본 연구에서는 중국 상장기업을 대상으로 기업의 사회적 책임활동(Corporate Social Responsibility : 이하 CSR)에 영향을 미치는 기업특성요인이 무엇인지를 살펴보고, CSR이 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 또한 재무성과 수준에 따라 CSR과 기업가치의 관계에 차이가 발생하는지를 분석하였다. 최근 중국정부가 ‘양적 성장에서 질적 성장 발전 모델로의 전환’을 표방하며, CSR 관련 법을 정비하고, 기업의 사회적 책임을 강조함에 따라 중국에서의 CSR은 중국 기업뿐만 아니라 중국에 진출한 외자기업에게 더 이상 선택이 아닌 생존전략으로 인식되고 있다. 이에 한국 정부도 KOTRA나 수출입은행, 중국 한인상회 등을 통해 중국 진출 한국 기업을 대상으로 중국에서의 CSR 관련 법규를 소개하고, CSR 활동을 독려·지원하고 있다. 이러한 상황에서 중국기업을 대상으로 CSR이 기업가치에 미치는 영향을 분석함으로써, 중국 기업의 CSR에 대한 투자자 등의 인식을 간접적으로나마 살펴보는 것은 현 시점에서 꼭 필요한 작업이라 할 수 있다. 본 연구는 2009년부터 2013년 기간 동안, 중국 상하이증권거래소와 심천증권거래소 A시장에 상장되어 있는 2,501개 기업-연도를 대상으로 분석하였다. CSR변수는 중국 내 CSR 평가기관 중의 하나인 Rankings CSR Ratings(이하, RKS라 함)에서 평가한 CSR 점수 및 등급을 사용하였는데, 총점과 항목별 점수 각각에 대한 분석과 함께 총점을 더미변수 또는 서열변수로 변환한 분석도 실시하였다. 기업가치는 Tobin Q를 사용하였다. 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 중국 상장기업의 CSR의 기업특성요인을 보면, 영업현금흐름비율(CFO)이 높을수록, 부채비율(LEV)이 낮을수록, 기업규모(SIZE)가 클수록, 동부지역(EAST)에 소재할수록 CSR점수가 높은 것으로 나타났다. 그러나 재무성과(ROA)와 국유기업 여부(GUO)는 CSR과 유의적인 관련성이 없었다. 둘째, CSR 변수는 CSRT(기술성 평가항목)를 제외하고는 연속변수, 서열변수 및 더미변수 모두에서 기업가치(TQ)와 유의적인 양(+)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이는 Guerard(1997), 김창수(2009), 장지인과 최헌섭(2010) 등의 연구결과와 일치한다. 즉, 중국의 CSR 동향의 차별적인 특징에도 불구하고, 한국이나 다른 외국의 경우와 같이 기업이 CSR 활동을 통해서 이해관계자들과의 갈등과 마찰을 최소화함으로써 궁극적으로 기업 가치를 향상시키고 지속적으로 성장하는데 긍정적인 역할을 하는 것으로 해석할 수 있다. 또한 이는 중국의 자본시장에서 투자자들이 CSR을 비용으로만 보지 않고, 미래수익 및 기업가치를 증가시키는데, 그리고 지속가능한 발전을 위한 필요조건으로 받아들이고 있음을 간접적으로 보여주는 것이라 할 수 있다. 이러한 결과는 내생성을 통제한 모형에서도 동일하게 나타나, CSR이 기업가치에 긍정적인 영향을 미친다는 점에서 일관성 있는 결과가 도출되었다. 마지막으로 재무성과(ROE)가 CSR과 기업가치의 관계에 양(+)의 조절작용을 하는 지를 검증한 결과, CSR*ROE 변수는 유의적인 양(+)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이는 수익성이 높은 기업들이 CSR을 하는 경우 CSR이 기업가치에 더욱 높은 양(+)의 영향을 미치는 것을 의미하며 김창수(2009)의 연구와 일관된 결과이다. 본 연구의 공헌도는 다음과 같다. 첫째, 중국 기업을 대상으로 CSR과 기업가치 관계를 살펴 본 기존 연구들이 방법론적으로 내생성(endogeneity)을 고려하지 않아 내생성으로 말미암아 연구결과가 달라질 수 있는 여지를 남기고 있다. CSR이 우수한 기업과 그렇지 않은 기업 간에는 구조적 차이가 존재하고, 이러한 차이가 두 집단 간의 기업가치에 차이를 초래할 가능성이 있기 때문에 내생성에 대한 고려는 필수적이다. 본 연구에서는 내생성을 고려하기 위해 최근 널리 사용되는 2단계 최소자승법(2SLS)분석을 실시하였으며, 내생성을 고려하기 전과 내생성 고려 후의 연구결과가 일치하는 것을 확인하였다. 둘째, 본 연구에서는 CSR과 재무성과의 상호작용변수를 모형에 포함시켜 재무성과가 사회적 책임활동과 기업가치 관계에 차별적 영향을 미치는 지를 추가적으로 분석하였다. 셋째, 무엇보다도 본 연구가 중국에 진출하거나 중국과 교역하고자 하는 한국기업, 중국기업에 투자하고자 하는 한국의 투자자들에게 유용한 정보를 제공하고, 한국 정부나 관련 기관으로서는 대중국 경제정책 수립에 좋은 참고 자료가 될 것이라고 본다. 그러나 본 연구는 다음과 같은 한계점도 가지고 있다. 첫째, CSR의 효과는 단기적으로가 아니라 장기적으로 나타날 가능성이 있는데, 장기적인 효과를 고려할 필요가 있다. 그러나 본 연구는 동일기간 및 단기적인 효과만 분석하는데 그치고 있다. 둘째, 본 연구는 중국의 전체 상장기업을 대상으로 한 것이 아니라 CSR 평가 결과가 이용 가능한 상장기업으로 한정되어 있다. 따라서 본 연구의 실증분석 결과는 표본선택의 편의(selection bias)를 가질 수 있다는 한계가 있다. 이러한 문제를 해결하기 위해서는 CSR 평가결과가 없는 기업도 대응표본으로 구성, 비교분석할 필요가 있다. 셋째, 가설 검증을 위한 연구모형에서 생략된 변수로 인한 편의가 발
在此次研究中，以中国的上市公司为对象，观察对企业的社会责任活动(Corporate Social Responsibility:以下称为 CSR)产生影响的企业特性要素是什么，分析CSR对企业价值的影响。并且根据财务成果分析CSR和企业价值的之间是否会产生差异。最近中国政府标榜“实现从量的增长到质的增长的发展模式的转变”，并整顿与CSR相关的法律，随着逐渐强调企业的社会责任，认识到中国范围内的CSR不仅对中国企业，而且对进出中国的外资企业来说都是最好的生存战略。据此，韩国政府也通过KOTRA或贸易银行，中国韩人商会等，以进出中国的韩企为对象，介绍中国国内与CSR相关的法律法规，并鼓励，支援CSR的活动。所以在这种情况下，本文以中国企业为研究对象，通过分析CSR对企业价值的影响，以及间接地观察投资人等对中国企业社会责任活动(CSR)的认识，作为本文研究的出发点。本研究于2009年开始到2013年期间，对在中国上海证券交易所和深圳证券交易所A市场上市的2501个企业-年度为对象进行分析。CSR变量使用中国内CSR评估机构之一的Rankings CSR Ratings(以下，称为RKS)中评估的CSR分数和等级，连同对于总分和各个项目分数的分析一起，同时实施把总分变换成虚拟变量和序列变量的再进行实证分析。企业价值使用Tobin Q。研究结果如下。第一，如果查看一下中国上市企业的CSR的企业特性要素的话，显示营业现金流量比率(CFO)越高，负债比率(LEV)越低，企业规模(SIZE)越大，越位于东部地区(EAST) CSR的分数越高。但是财务成果(ROA)和是否为国有企业(GUO)与CSR没有关联性。 第二，CSR变量中除了CSRT(技术性评估项目)其他连续变量，序列变量及虚拟变量都对企业价值(TQ)表现出了正(+)的有义性。即，尽管中国的CSR动向上有差别性特征， 但是同韩国或者其他国家的情况一样，企业通过CSR活动来尽量减少和利益相关者的矛盾和摩擦，最终提高企业价值并持续壮大，这可以解释为发挥了积极的作用。并且在资本市场中投资者们不仅没把CSR活动看做费用，而且看作能为企业增加未来收益和企业价值，同时也为企业的持续发展提供了间接的条件。这样的结果在控制内生性的模型中也统一的显示出来，在CSR对企业价值产生积极影响的方面也出现了一致性的结果。 最后，通过财务成果(ROE)是否对CSR和企业价值的关系有正(+)的调节作用的验证结果得出，CSR*ROE变量对企业价值有的正(+)的意义。这意味着收益性越高的企业在履行企业社会责任(CSR)的情况下，CSR会对企业价值产生更高的正(+)的影响。本研究的贡献度如下。第一，以中国企业为研究对象，研究者们从方法论角度对CSR和企业价值的关系进行研究时没有考虑内生性(endogeneity)，经由内生性产生的研究结果，对内生性研究结果会留有不同的余地。因为CSR在优秀的企业和普通企业之间存在结构的差异，并且这种差异可能会导致两个集团之间的差异，所以对于内生性的考虑是必需的。在此次研究中，为了考虑内生性，会实施最近广泛使用的两阶段最小二乘法(2SLS)，并且确认在考虑内生性之前和之后研究结果的一致性。第二，此次研究中把CSR和财务成果的相互作用变量纳入模型，追加分析财务成果对社会的责任活动和企业价值之间的关系是否产生不同的影响。第三，最重要的是，本次研究为进出中国或与中国进行贸易往来的韩国企业，以及准备投资中国企业的韩国投资者们提供有用的信息，并且为韩国政府或者相关机构提供了对中国经济政策很好的参考资料。 但是本次研究也有如下的局限性。第一，CSR的效果可能不是短期而是长期才会表现出来，有考虑长期效果的必要性。但是，本次研究只限于分析同一时间和短期效果。第二，本次研究不是以中国的所有上市企业为对象，CSR的评估结果只限于可利用的上市企业。所以，本次研究的实证分析结果也有选择便利标本(selection bias)的局限。为了解决此类问题，没有进行CSR评估结果的企业也有构成对应标本，比较分析的必要。第三，为了验证假说，由于在研究模型中省略的变量有可能会带来便利，资料收集和分析过程中由于失误等原因很难排除发生测定误差问题(measurement error)的可能性。最后，CSR和企业价值之间除了财务成果外，报告还显示利益调节对企业治理结构等多种因素都会起到正(+)或负(-)的调节作用，但是此次研究中，却不能实现对此的分析，所以，通过以后持续性的研究克服这些局限性是很重要的课题。
본 연구에서는 중국 상장기업을 대상으로 기업의 사회적 책임활동(Corporate Social Responsibility : 이하 CSR)에 영향을 미치는 기업특성요인이 무엇인지를 살펴보고, CSR이 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 또한 재무성과 수준에 따라 CSR과 기업가치의 관계에 차이가 발생하는지를 분석하였다. 최근 중국정부가 ‘양적 성장에서 질적 성장 발전 모델로의 전환’을 표방하며, CSR 관련 법을 정비하고, 기업의 사회적 책임을 강조함에 따라 중국에서의 CSR은 중국 기업뿐만 아니라 중국에 진출한 외자기업에게 더 이상 선택이 아닌 생존전략으로 인식되고 있다. 이에 한국 정부도 KOTRA나 수출입은행, 중국 한인상회 등을 통해 중국 진출 한국 기업을 대상으로 중국에서의 CSR 관련 법규를 소개하고, CSR 활동을 독려·지원하고 있다. 이러한 상황에서 중국기업을 대상으로 CSR이 기업가치에 미치는 영향을 분석함으로써, 중국 기업의 CSR에 대한 투자자 등의 인식을 간접적으로나마 살펴보는 것은 현 시점에서 꼭 필요한 작업이라 할 수 있다. 본 연구는 2009년부터 2013년 기간 동안, 중국 상하이증권거래소와 심천증권거래소 A시장에 상장되어 있는 2,501개 기업-연도를 대상으로 분석하였다. CSR변수는 중국 내 CSR 평가기관 중의 하나인 Rankings CSR Ratings(이하, RKS라 함)에서 평가한 CSR 점수 및 등급을 사용하였는데, 총점과 항목별 점수 각각에 대한 분석과 함께 총점을 더미변수 또는 서열변수로 변환한 분석도 실시하였다. 기업가치는 Tobin Q를 사용하였다. 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 중국 상장기업의 CSR의 기업특성요인을 보면, 영업현금흐름비율(CFO)이 높을수록, 부채비율(LEV)이 낮을수록, 기업규모(SIZE)가 클수록, 동부지역(EAST)에 소재할수록 CSR점수가 높은 것으로 나타났다. 그러나 재무성과(ROA)와 국유기업 여부(GUO)는 CSR과 유의적인 관련성이 없었다. 둘째, CSR 변수는 CSRT(기술성 평가항목)를 제외하고는 연속변수, 서열변수 및 더미변수 모두에서 기업가치(TQ)와 유의적인 양(+)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이는 Guerard(1997), 김창수(2009), 장지인과 최헌섭(2010) 등의 연구결과와 일치한다. 즉, 중국의 CSR 동향의 차별적인 특징에도 불구하고, 한국이나 다른 외국의 경우와 같이 기업이 CSR 활동을 통해서 이해관계자들과의 갈등과 마찰을 최소화함으로써 궁극적으로 기업 가치를 향상시키고 지속적으로 성장하는데 긍정적인 역할을 하는 것으로 해석할 수 있다. 또한 이는 중국의 자본시장에서 투자자들이 CSR을 비용으로만 보지 않고, 미래수익 및 기업가치를 증가시키는데, 그리고 지속가능한 발전을 위한 필요조건으로 받아들이고 있음을 간접적으로 보여주는 것이라 할 수 있다. 이러한 결과는 내생성을 통제한 모형에서도 동일하게 나타나, CSR이 기업가치에 긍정적인 영향을 미친다는 점에서 일관성 있는 결과가 도출되었다. 마지막으로 재무성과(ROE)가 CSR과 기업가치의 관계에 양(+)의 조절작용을 하는 지를 검증한 결과, CSR*ROE 변수는 유의적인 양(+)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이는 수익성이 높은 기업들이 CSR을 하는 경우 CSR이 기업가치에 더욱 높은 양(+)의 영향을 미치는 것을 의미하며 김창수(2009)의 연구와 일관된 결과이다. 본 연구의 공헌도는 다음과 같다. 첫째, 중국 기업을 대상으로 CSR과 기업가치 관계를 살펴 본 기존 연구들이 방법론적으로 내생성(endogeneity)을 고려하지 않아 내생성으로 말미암아 연구결과가 달라질 수 있는 여지를 남기고 있다. CSR이 우수한 기업과 그렇지 않은 기업 간에는 구조적 차이가 존재하고, 이러한 차이가 두 집단 간의 기업가치에 차이를 초래할 가능성이 있기 때문에 내생성에 대한 고려는 필수적이다. 본 연구에서는 내생성을 고려하기 위해 최근 널리 사용되는 2단계 최소자승법(2SLS)분석을 실시하였으며, 내생성을 고려하기 전과 내생성 고려 후의 연구결과가 일치하는 것을 확인하였다. 둘째, 본 연구에서는 CSR과 재무성과의 상호작용변수를 모형에 포함시켜 재무성과가 사회적 책임활동과 기업가치 관계에 차별적 영향을 미치는 지를 추가적으로 분석하였다. 셋째, 무엇보다도 본 연구가 중국에 진출하거나 중국과 교역하고자 하는 한국기업, 중국기업에 투자하고자 하는 한국의 투자자들에게 유용한 정보를 제공하고, 한국 정부나 관련 기관으로서는 대중국 경제정책 수립에 좋은 참고 자료가 될 것이라고 본다. 그러나 본 연구는 다음과 같은 한계점도 가지고 있다. 첫째, CSR의 효과는 단기적으로가 아니라 장기적으로 나타날 가능성이 있는데, 장기적인 효과를 고려할 필요가 있다. 그러나 본 연구는 동일기간 및 단기적인 효과만 분석하는데 그치고 있다. 둘째, 본 연구는 중국의 전체 상장기업을 대상으로 한 것이 아니라 CSR 평가 결과가 이용 가능한 상장기업으로 한정되어 있다. 따라서 본 연구의 실증분석 결과는 표본선택의 편의(selection bias)를 가질 수 있다는 한계가 있다. 이러한 문제를 해결하기 위해서는 CSR 평가결과가 없는 기업도 대응표본으로 구성, 비교분석할 필요가 있다. 셋째, 가설 검증을 위한 연구모형에서 생략된 변수로 인한 편의가 발
在此次研究中，以中国的上市公司为对象，观察对企业的社会责任活动(Corporate Social Responsibility:以下称为 CSR)产生影响的企业特性要素是什么，分析CSR对企业价值的影响。并且根据财务成果分析CSR和企业价值的之间是否会产生差异。最近中国政府标榜“实现从量的增长到质的增长的发展模式的转变”，并整顿与CSR相关的法律，随着逐渐强调企业的社会责任，认识到中国范围内的CSR不仅对中国企业，而且对进出中国的外资企业来说都是最好的生存战略。据此，韩国政府也通过KOTRA或贸易银行，中国韩人商会等，以进出中国的韩企为对象，介绍中国国内与CSR相关的法律法规，并鼓励，支援CSR的活动。所以在这种情况下，本文以中国企业为研究对象，通过分析CSR对企业价值的影响，以及间接地观察投资人等对中国企业社会责任活动(CSR)的认识，作为本文研究的出发点。本研究于2009年开始到2013年期间，对在中国上海证券交易所和深圳证券交易所A市场上市的2501个企业-年度为对象进行分析。CSR变量使用中国内CSR评估机构之一的Rankings CSR Ratings(以下，称为RKS)中评估的CSR分数和等级，连同对于总分和各个项目分数的分析一起，同时实施把总分变换成虚拟变量和序列变量的再进行实证分析。企业价值使用Tobin Q。研究结果如下。第一，如果查看一下中国上市企业的CSR的企业特性要素的话，显示营业现金流量比率(CFO)越高，负债比率(LEV)越低，企业规模(SIZE)越大，越位于东部地区(EAST) CSR的分数越高。但是财务成果(ROA)和是否为国有企业(GUO)与CSR没有关联性。 第二，CSR变量中除了CSRT(技术性评估项目)其他连续变量，序列变量及虚拟变量都对企业价值(TQ)表现出了正(+)的有义性。即，尽管中国的CSR动向上有差别性特征， 但是同韩国或者其他国家的情况一样，企业通过CSR活动来尽量减少和利益相关者的矛盾和摩擦，最终提高企业价值并持续壮大，这可以解释为发挥了积极的作用。并且在资本市场中投资者们不仅没把CSR活动看做费用，而且看作能为企业增加未来收益和企业价值，同时也为企业的持续发展提供了间接的条件。这样的结果在控制内生性的模型中也统一的显示出来，在CSR对企业价值产生积极影响的方面也出现了一致性的结果。 最后，通过财务成果(ROE)是否对CSR和企业价值的关系有正(+)的调节作用的验证结果得出，CSR*ROE变量对企业价值有的正(+)的意义。这意味着收益性越高的企业在履行企业社会责任(CSR)的情况下，CSR会对企业价值产生更高的正(+)的影响。本研究的贡献度如下。第一，以中国企业为研究对象，研究者们从方法论角度对CSR和企业价值的关系进行研究时没有考虑内生性(endogeneity)，经由内生性产生的研究结果，对内生性研究结果会留有不同的余地。因为CSR在优秀的企业和普通企业之间存在结构的差异，并且这种差异可能会导致两个集团之间的差异，所以对于内生性的考虑是必需的。在此次研究中，为了考虑内生性，会实施最近广泛使用的两阶段最小二乘法(2SLS)，并且确认在考虑内生性之前和之后研究结果的一致性。第二，此次研究中把CSR和财务成果的相互作用变量纳入模型，追加分析财务成果对社会的责任活动和企业价值之间的关系是否产生不同的影响。第三，最重要的是，本次研究为进出中国或与中国进行贸易往来的韩国企业，以及准备投资中国企业的韩国投资者们提供有用的信息，并且为韩国政府或者相关机构提供了对中国经济政策很好的参考资料。 但是本次研究也有如下的局限性。第一，CSR的效果可能不是短期而是长期才会表现出来，有考虑长期效果的必要性。但是，本次研究只限于分析同一时间和短期效果。第二，本次研究不是以中国的所有上市企业为对象，CSR的评估结果只限于可利用的上市企业。所以，本次研究的实证分析结果也有选择便利标本(selection bias)的局限。为了解决此类问题，没有进行CSR评估结果的企业也有构成对应标本，比较分析的必要。第三，为了验证假说，由于在研究模型中省略的变量有可能会带来便利，资料收集和分析过程中由于失误等原因很难排除发生测定误差问题(measurement error)的可能性。最后，CSR和企业价值之间除了财务成果外，报告还显示利益调节对企业治理结构等多种因素都会起到正(+)或负(-)的调节作用，但是此次研究中，却不能实现对此的分析，所以，通过以后持续性的研究克服这些局限性是很重要的课题。