부산대학교 도서관

Behavioral finance and consumer behavior have made considerable progress, promoted the academic development, and provided a strong theoretical support for practices. However, compared with behavioral finance and consumer behavior, the development of behavioral accounting research is lagging behind. Thus, this study chooses the managerial overconfidence as the core of the research. Combining the behavioral accounting research topic, my study comprehensively explores the relationship among managerial overconfidence, corporate social responsibility and firm value in Korea. Overconfident managers generally have a tendency for narcissism, and they also prefer to gain public recognition and attention (Buss and Chiodo, 1991) and have stronger desire for power and fame (Wallace and Baumeister, 2002). CSR is a tool for CEOs to satisfy their narcissistic needs (Cha and Park, 2018), and CEOs can build good personal reputation and improve corporate image through CSR activities. Next, Overconfident managers are usually able people with broader vision, thus they can acutely realize the value of CSR activities and then use CSR as a competitive strategy to develop their enterprises. Therefore, the hypothesis 1 is that Overconfident managers are more likely to engage in CSR activities than non-overconfident managers. In the competitive strategy theory, CSR activities are regarded not as an expense concept but as strategic actions that can bring enterprises a competitive advantage (Poter and Kramer, 2002). By elevating corporate image, CSR activities can enhance corporate reputation (Park et al., 2014), thus indirectly strengthening an enterprise’s competitiveness and ability to increase profits. Meanwhile, according to the Stakeholder theory, by carrying out CSR activities, an enterprise can satisfy its stakeholders’ needs, enhance its relations with its stakeholders, improve its customer loyalty, employee loyalty and brand asset value (Fatma et al., 2015; Bhattacharya, 2017), which will help to reduce the potential risks during its operation and increase its competitiveness. So, hypothesis 2 CSR activities are positively related to firm value. Previous research has shown that companies with overconfident managers invest more in innovation (Wang and Song; 2017). In evaluating innovation and R&D projects, overconfident CEOs underestimate project risk and have more confidence in project success than rational CEOs. High intensity innovation input can enhance product competitiveness, maintain enterprise competitive advantage, and enhance firm value. In addition, Scholars believe that CSR activities can promote firm value (Allouche and Larohe, 2005; Margolis et al., 2009), CSR activities are regarded as a corporate strategy. In Korea, empirical results more tend to support the view that CSR activities can enhance firm value. So, we can suggest that managerial overconfidence positively influence on firm value. Prior literature have investigated the connection between CSR activities and firm value. The relation between managerial overconfidence and firm value is also considered by scholars (Goel and Thakor, 2008; Gervais et al., 2011; Bharati et al., 2016). However, the prior studies only consider the relationship between two variables. What is the relationship among the three variables that needs to be investigated. Overconfidence is one of the psychological characteristics of managers, Managers' psychological characteristics are likely to influence their cognition of CSR. Thus, managerial overconfidence may moderate the association between CSR activities and firm value. Therefore, I suggest that managerial overconfidence moderate the relationship between CSR activities and firm value. Ordered logistic regression, ordered probit regression and OLS regression are used to test the hypotheses. We measure the managerial overconfidence by capital expenditure. The financial data of Korean listed companies are collected in DataGuide5 database. The ESG rating of Koran Governance Service (KCGS) is selected as the proxy variables of CSR in Korea. Korean listed non-financial companies from 2011 to 2016 are selected as the research sample. Ordered logistic regression and ordered probit regression results suggest that overconfident managers are more likely to engage in CSR activities than non-overconfident managers, supporting hypothesis 1. OLS regression results for hypothesis 2 provide evidence that CSR activities are positively related to firm value. OLS regression results for hypothesis 3 provide evidence that Managerial overconfidence positively influence on firm value. OLS regression for hypothesis 4 also provide evidence that managerial overconfidence moderates the relation between corporate social responsibility and firm value. The positive relation between environmental responsibility and firm value is strengthened by managerial overconfidence. I also find that managerial overconfidence positively moderate the positive relation between environmental responsibility and firm value. My study enriches the research of managerial overconfidence and provide new view for the research of corporate social responsibility and firm value.
행동 재무론 및 소비자 행동학은 풍부한 연구결과를 토대로 학문의 발전을 촉진하고, 실천을 위한 이론적인 뒷받침을 제공하였으나 행동회계 연구의 발전은 상대적으로 부진 했다. 본 연구는 경영자 자신성향을 행동회계의 핵심으로 선택하여 경영자 과신성향과 기업 사회적 책임 및 기업가치 간의 관계를 전면적으로 분석하였다. 과신성향을 갖고 있는 경영자들은 일반적으로 대중의 인정과 관심을 선호하며(Buss and Chiodo, 1991), 권력과 명망에 대해 더 강한 희망을 갖고 있다 (Wallace and Baumeister, 2002). CSR는 CEO가 자신의 욕심을 충족시키는 도구가 될 수 있다(Cha and Park, 2018), CEO는 CSR 활동을 통해 개인적 명성과 기업 이미지를 높일 수 있다. 두 번째 과신성향이 있는 경영자들은 일반적으로 CSR활동의 가치를 중요하게 깨닫고, CSR을 기업 발전의 경쟁 전략으로 삼고 있는 것이다. 이에 따라 경영자 과신성향이 기업의 사회적 책임에 영향을 미친 다는 가설1을 설정한다. 경쟁전략이론에서 기업의 사회적 책임 활동은 비용 개념이 아니라 기업에 경쟁력을 가져다 줄 수 있는 전략적 행동이다 (Poter and Kramer, 2002). 기업의 사회 책임 활동을 통하여 기업 이미지를 제고하고 기업의 명예를 높일 수 있다 (Park et al, 2014). 이로써 기업의 경쟁력과 이익창출능력이 간접적으로 강화됐다. 동시에 이해관계자이론에 따르면 기업은 기업의 사회적 책임 활동을 통해 이익관계자들의 요구를 만족시킬 수 있고 이해관계자과 관계를 강화하여 고객 충성도, 직원 충성도, 브랜드 자산 가치가 기업운영의 잠재적 위험을 낮춰 경쟁력을 높이는 데 도움이 될 것이다. 이러한 CSR 활동을 기업가치를 높이기 위한 기업전략으로 간주 하고 있다. 이 밖에 많은 학자들은 기업의 사회적 책임 활동이 기업의 가치를 높 일수 있다고 인정하고 있으며 기업의 사회적 책임 활동이 기업가치를 높일 수 있다는 사실을 뒷받침하는 실증적 결과가 제시되고 있다. 이런 분석을 토대로 우리는 기업의 사회적 책임 활동이 기업가치를 높이는데 도움이 될 것이라는 가설2를 설정한다. 기존 연구에서는 경영자 과신성향이 있는 회사가 혁신에 더 많은 투자를 하는 것으로 나타났다 (Wang and Song, 2017). 혁신과 연구개발 사업을 평가할 때 과신성향이 있는 CEO는 사업위험을 낮게 평가하고 성공에 대한 자신감이 일반적인 CEO보다 높다. 고강도혁신투입은 제품의 경쟁력을 높이고 기업의 경쟁우위를 유지하며 이를 통하여 기업가치를 높일 수 있다. 이를 토대로 경영자과신성향이 기업가치에 긍정적인 영향을 미친다는 가설3을 설정할 수 있다. 그동안 CSR과 기업가치와의 관계에 관한 연구가 진행되었고 최근에는 경영자 과신성향과 기업가치와의 관계에 관한 연구가 진행되고 있다. 그러나 경영자 과신성향과 CSR가 기업가치에 미치는 영향에 대하여 분석할 필요가 있어서 경영자 과신성향이 CSR과 기업가치에 조절변수로서의 역할이 있는지를 분석하기 위해 가설4를 설정하였다. 본 연구에서는 경영자 과신성향을 자본적 지출로 측정하였으며, 기업의 사회적 책임에 대한 대용변수는 ESG 지수를 활용하였다. 표본은 2011년부터 2016년까지 한국 상장기업(금융업 제외)으로 하였으며, 재무자료는 한국 상장회사의 재무 데이터를 DataGuide5 데이터베이스를 이용하여 수집했다. 가설검증을 위한 통계적 기법은 순위 Logistic 모형과 순위 Probit 모형 및 OLS 모형을 활용하였다. 순위 Logistic 회귀와 순위 Probit 회귀 결과에 따르면 관신 성향이 있는 경영자는 그렇지 않은 경영자보다 기업의 사회적 책임 활동에 더 참여할 가설1을 지지했다. OLS 회귀결과가 기업의 사회적 책임 활동이 기업가치에 정의 영향을 미치는 것을 지지했다. OLS 회귀결과가 경영자 과신성향이 기업가치에 정의 영향을 미치는 것을 지지했다. 경영자 과신성향이 기업의 사회적 책임과 기업기치 간의 관계에 미치는 영향 나타났다. 본 연구는 행동회계의 연구영역인 경영자 과신성향을 기업의 사회적 책임과 기업가치에 대한 연구로 확장시킨데 의의가 있다.