학술논문
기업지배구조가 현금보유량에 미치는 영향에 관한 연구 / A Study on the Effect of Corporate Governance on Cash Holdings
Document Type
Dissertation/ Thesis
Author
Source
Subject
Language
Korean
Abstract
A Study on the Effect of Corporate Governance on Cash Holdings by Lee, Sang In Department of Business AdministrationGraduate School, Kookmin University, Seoul, Korea The objective of this dissertation is to examine the effect of corporate governance on cash holdings in the aspect of agent theory and information asymmetry. The empirical test particularly aims to raise discourse for a constructive improvement of corporate governance. In order to evaluate the level of corporate governance, this study uses ownership-control disparity and institutional investors’ shares as proxy variables. The sample is selected from the data of manufacturing companies listed in the Korea Stock Exchange from 2002 to 2016. The determinants for cash holdings are verified by using statistic analyzing tools including t-test, ANOVA, and regression. The regression model in this study is developed based on the previous research of Opler et al.(1999), Jae Sik Gong(2006), Sung Pyo Kim(2007), and Sun Heung Park et al.(2009), and the conclusions are as follows. Firstly, the data analysis shows that there is a negative relation between ownership-control disparity and cash holdings. That is, the stronger the ownership-control disparity is, the less the cash holdings are, and vice versa. It means that the companies with good corporate governance hold more cash holdings than those with bad corporate governance. Secondly, the data indicates that there is the significant difference of the relation between ownership-control disparity and cash holdings depending on whether a company is owned by an individual or by a corporation. Companies owned by an individual reveals a negative relation between the two aforementioned variables while those owned by corporations, as holding companies, reflect a positive relation, though with a weak significance. Similarly, a negative relation was also found for the companies whose ownership control has shifted from an individual to a corporation during the examined period of 2002-2016. On a different note, a significant difference was found in cash holdings between groups with larger mother companies- so called “chaebol”- and the smaller, independent companies; the former was assessed as to hold less cash holdings than the latter. Such results of the various ownership types purport the fact that corporate governance significantly influences the level of cash holdings. Thirdly, the empirical test indicated a positive relation between the cash holdings and institutional investors’ share. Thus, the institutional investors’ share affects the level of the cash holdings. Moreover, when institutional investors were examined categorically by foreign and domestic investors, each had a positive relation to the cash holdings, not to mention a positive relation between the investors themselves. In fact, the correlation analysis revealed an even more significant relation for foreign and domestic institutional investors. Consequently, such findings imply a need for institutional investors in capital market to implement a more stringent monitoring of the agent and corporate management in the process of management decision making. Fourthly, the analysis shows a lack of significant interaction between ownership-control disparity and foreigners’ share that is multiplied together and the cash holdings. To elaborate, although the disparity and foreigners’ share are explorable variables for the cash holdings respectively, the interaction variable from the disparity and foreign investor does not significantly impact the cash holdings. This study has analyzed the panel data in terms of the relations between corporate governance and cash holdings by incorporating the ownership-control disparity and foreigners’ share as proxy variables. It magnifies the risk of an ownership holder with minor equity having a strong ownership hold over a corporation. In order to prevent such a ownership holder with minor equity from privately taking advantage of corporate assets, institutional investors should consider a more strict monitoring policy over the controlling force of a company management decision making. Therefore, this study contributes to proving the relation between corporate governance and cash holdings, ultimately suggesting a direction to effectively improve the corporate governance in the aspect of investors.
기업지배구조가 현금보유량에 미치는 영향에 관한 연구 본 연구는 기업지배구조가 기업의 현금보유량에 미치는 영향을 대리인이론과 정보비대칭성 관점에서 실증 분석하고 연구하여, 기업의 현금보유량 수준과 기업지배구조 개선에 대한 논의와 시사점을 고찰하는 데 그 목적이 있다. 기업지배구조 수준을 평가하기 위하여 소유지배 괴리도와 전문투자자의 지분율을 대용변수로 활용하였고 2002년부터 2016년까지 유가증권시장에 상장된 제조업에 소속된 기업을 대상으로 현금보유량 변인들을 분석하였다. 본 연구는 선행연구모형인 Opler et al.(1999), 공재식(2006), 김성표(2007), 박순흥 외(2009)의 현금보유결정모형을 참고하여 연구모형을 설정하였으며 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 소유지배 괴리도와 현금보유량을 실증 분석한 결과, 소유지배 괴리도는 기업의 현금보유량과 부(-)의 관계가 있는 것으로 분석되었다. 기업의 지배구조에서 소유지배 괴리도가 높으면 현금보유량은 낮고 소유지배 괴리도가 낮으면 현금보유량은 높게 나타났다. 좋은 지배구조를 갖고 있는 기업들이 현금보유량을 많이 가져가는 것을 의미한다. 둘째, 지배구조 유형에 따라 현금보유량을 실증 분석한 결과, 개인지배 기업군에서는 소유지배 괴리도가 현금보유량에 부(-)의 관계로 나타났다. 반면에 법인지배 기업군에서는 정(+)의 관계를 보였지만 유의성은 없었다. 연구기간 중에 지배주주가 변경된 기업군에서는 대조군인 지배주주 불변기업군과 달리 소유지배 괴리도와 현금보유량은 부(-)의 관계였으나 통계적으로 유의미한 관계는 발견되지 않았다. 대규모 기업집단과 비 대규모기업집단인 독립기업군 간에는 현금보유량에서 유의한 차이가 존재하였으며 대규모 기업집단이 독립기업군보다 현금보유량을 낮게 유지한 것으로 나타났다. 결국 지배구조 유형이 현금보유량에 영향을 미치는 것으로 입증된다. 셋째, 전문투자자 지분율과 기업의 현금보유량을 실증 분석한 결과, 외국인 투자자와 국내 기관투자자 모두 현금보유량과 정(+)의 관계를 보였다. 즉 전문투자자 지분율이 높은 경우 현금보유량도 높게 나타났다. 전문투자자를 외국인투자자와 국내 기관투자자로 분류할 경우 외국인투자자 지분율이 국내 기관투자자 지분율보다 현금보유량과 상관분석에서 유의성이 높았다. 외국인투자자 지분율과 국내 기관투자자 지분율 간에 상관관계는 유의하게 정(+)의 관계를 보였다. 넷째, 기업의 소유지배 괴리도와 외국인 지분율 간에 상호작용 결과로 현금보유량에 미치는 영향을 분석한 결과 통계적으로 유의미한 결과가 나타나지 않았다. 즉 소유지배 괴리도와 외국인 지분율은 기업경영 전반에 걸쳐 주요의사결정에 영향을 미치지만 현금보유량과 소유지배 괴리도* 외국인 지분율 간의 상호작용 효과는 유의미하지 않았다. 본 연구는 소유지배 괴리도와 외국인투자자 지분율을 기업지배구조에 대한 대용변수로 선택하여 기업지배구조와 현금보유량을 실증 분석함으로써, 기업의 지배구조가 현금보유량에 유의미한 영향을 미치는 것으로 입증된다. 이는 대리인이론과 정보의 비대칭이론 관점에서 소수 지배주주가 다수의 소액주주와 채권자를 이익을 침해할 수 있는 가능성을 확인할 수 있었다. 따라서 국내 기관투자자를 포함한 전문투자자들은 소유경영권자나 경영지배자들의 사익 추구 행위에 대해 보다 엄격하고 적극적인 감시활동이 이루어져야 한다. 본 연구는 자본시장의 투자자 측면에서 현금보유량에 대한 소유지배구조의 영향과 전문투자자의 정보 및 감시효과 메커니즘(Mechanism)을 분석하고 나아가 기업지배구조 개선에 대한 방향성도 제시하였다는 점에서 의의가 있다.
기업지배구조가 현금보유량에 미치는 영향에 관한 연구 본 연구는 기업지배구조가 기업의 현금보유량에 미치는 영향을 대리인이론과 정보비대칭성 관점에서 실증 분석하고 연구하여, 기업의 현금보유량 수준과 기업지배구조 개선에 대한 논의와 시사점을 고찰하는 데 그 목적이 있다. 기업지배구조 수준을 평가하기 위하여 소유지배 괴리도와 전문투자자의 지분율을 대용변수로 활용하였고 2002년부터 2016년까지 유가증권시장에 상장된 제조업에 소속된 기업을 대상으로 현금보유량 변인들을 분석하였다. 본 연구는 선행연구모형인 Opler et al.(1999), 공재식(2006), 김성표(2007), 박순흥 외(2009)의 현금보유결정모형을 참고하여 연구모형을 설정하였으며 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 소유지배 괴리도와 현금보유량을 실증 분석한 결과, 소유지배 괴리도는 기업의 현금보유량과 부(-)의 관계가 있는 것으로 분석되었다. 기업의 지배구조에서 소유지배 괴리도가 높으면 현금보유량은 낮고 소유지배 괴리도가 낮으면 현금보유량은 높게 나타났다. 좋은 지배구조를 갖고 있는 기업들이 현금보유량을 많이 가져가는 것을 의미한다. 둘째, 지배구조 유형에 따라 현금보유량을 실증 분석한 결과, 개인지배 기업군에서는 소유지배 괴리도가 현금보유량에 부(-)의 관계로 나타났다. 반면에 법인지배 기업군에서는 정(+)의 관계를 보였지만 유의성은 없었다. 연구기간 중에 지배주주가 변경된 기업군에서는 대조군인 지배주주 불변기업군과 달리 소유지배 괴리도와 현금보유량은 부(-)의 관계였으나 통계적으로 유의미한 관계는 발견되지 않았다. 대규모 기업집단과 비 대규모기업집단인 독립기업군 간에는 현금보유량에서 유의한 차이가 존재하였으며 대규모 기업집단이 독립기업군보다 현금보유량을 낮게 유지한 것으로 나타났다. 결국 지배구조 유형이 현금보유량에 영향을 미치는 것으로 입증된다. 셋째, 전문투자자 지분율과 기업의 현금보유량을 실증 분석한 결과, 외국인 투자자와 국내 기관투자자 모두 현금보유량과 정(+)의 관계를 보였다. 즉 전문투자자 지분율이 높은 경우 현금보유량도 높게 나타났다. 전문투자자를 외국인투자자와 국내 기관투자자로 분류할 경우 외국인투자자 지분율이 국내 기관투자자 지분율보다 현금보유량과 상관분석에서 유의성이 높았다. 외국인투자자 지분율과 국내 기관투자자 지분율 간에 상관관계는 유의하게 정(+)의 관계를 보였다. 넷째, 기업의 소유지배 괴리도와 외국인 지분율 간에 상호작용 결과로 현금보유량에 미치는 영향을 분석한 결과 통계적으로 유의미한 결과가 나타나지 않았다. 즉 소유지배 괴리도와 외국인 지분율은 기업경영 전반에 걸쳐 주요의사결정에 영향을 미치지만 현금보유량과 소유지배 괴리도* 외국인 지분율 간의 상호작용 효과는 유의미하지 않았다. 본 연구는 소유지배 괴리도와 외국인투자자 지분율을 기업지배구조에 대한 대용변수로 선택하여 기업지배구조와 현금보유량을 실증 분석함으로써, 기업의 지배구조가 현금보유량에 유의미한 영향을 미치는 것으로 입증된다. 이는 대리인이론과 정보의 비대칭이론 관점에서 소수 지배주주가 다수의 소액주주와 채권자를 이익을 침해할 수 있는 가능성을 확인할 수 있었다. 따라서 국내 기관투자자를 포함한 전문투자자들은 소유경영권자나 경영지배자들의 사익 추구 행위에 대해 보다 엄격하고 적극적인 감시활동이 이루어져야 한다. 본 연구는 자본시장의 투자자 측면에서 현금보유량에 대한 소유지배구조의 영향과 전문투자자의 정보 및 감시효과 메커니즘(Mechanism)을 분석하고 나아가 기업지배구조 개선에 대한 방향성도 제시하였다는 점에서 의의가 있다.