부산대학교 도서관

주식 수익률이 일정 미래기간 동안 과거 성과패턴대로 지속하려는 움직임인 모멘텀 현상이 발견된 후 과거정보를 이용한 투자전략의 유효성에 대한 많은 선행연구가 있었다. 유의한 양의 수익률(Positive momentum profit)이 발견되는 미국, 유럽 등과 달리 우리나라는 음의 수익률(Negative momentum profit)이 발견된다는 선행연구가 다수 보고되었다. 본 연구는 시장의 위험조정 수익률을 고려한 모멘텀 전략의 초과수익률(abnormal return)을 이용하여 국내 주식시장의 모멘텀 현상 여부를 분석하였다. Fama-French의 3요인 모형과 CAPM을 이용한 젠센의 알파를 KSE 시장, 코스닥 시장, KSE 시장과 코스닥 시장을 모두 고려한 전체시장에서 추출한 결과 국내 주식시장에는 모멘텀 전략이 통계적 유의성을 만족시키지 못하여 국내에는 모멘텀 현상이 존재하지 않았다. 또한 포트폴리오의 보유수익률과 달리 모멘텀 알파는 국내시장의 외환위기 기간 고려 이전과 이후에도 큰 변화가 없어 외환위기가 모멘텀 현상에 영향을 미치지 않음을 확인하였다. 통계적 유의성을 부족하였으나 KSE 시장에는 미국과 흡사한 양의 모멘텀 알파 패턴이 관측되었으며 코스닥 시장에서는 매우 강한 음의 모멘텀 알파가 발생하였다. 따라서 주식시장 간의 대표적 차이인 기업 규모를 고려하여 재분석한 결과 시가총액 기준으로 상대적으로 기업 규모가 작은 기업들에게서 모멘텀 현상이 12개월 동안 지속적으로 나타남을 발견하였다. 본 연구결과 기존에 보고되었던 국내 시장의 음의 모멘텀 수익률 및 유효한 주가역전전략 등은 시장위험 프리미엄을 고려하면 상반된 결과가 나타났으며 주식시장 간의 특징이 모멘텀 현상에 직,간접적 영향을 미친다는 것을 알 수 있었다. 또한 기업규모가 작은 기업에서 모멘텀 현상은 매우 명확하게 나타나며 유의한 초과수익 또한 모멘텀 전략을 통해 창출할 수 있었다.